房地产 业迎来一个微妙的发展阶段。在金融市场流动性收紧的背景下，A股市场上以资金密集为特征的地产板块大幅下挫。此前，土地市场和房屋交易市场双双走高，房价回升， 房地产 业对未来的预期乐观，但资金面的异常动向给 房地产 市场带来了一些不确定性。

        分析人士认为，作为 房地产 业血液的资金流可能发生变化。其中，地方政府融资平台可能受制于流动性紧缩，进而冲击二、三线城市的 房地产 市场。PE、信托等机构通过“影子银行”向 房地产 业输送的资金可能萎缩。整体而言，目前 房地产 企业资金状况较好，足以维持市场在未来数月间的平稳走势。

地方融资平台承压

        在经济增速趋缓的背景下，尽管一些机构认为不排除出台政策提振经济的可能，但从央行的表态来看，流动性收紧的局面短期内恐难改变。多位业内人士表示，地方政府融资平台可能面临更大的压力。

        审计署近日发布的报告称，截至去年底，4个省本级、17个省会城市本级承诺以土地出让收入为偿债来源的债务余额7746.97亿元，占这些地区政府负有偿还责任债务余额的54.64%。

        这种运作模式的隐患在于，在土地财政的驱动下，不少二、三线城市此前大量卖地，将在今后几年形成供应风险。

        针对流动性收紧对地方政府融资平台的影响，中国 房地产 学会副会长陈国强表示，由于地方政府融资平台资金多数用于交通运输、市政建设、土地收储、保障性住房等支出，这些支出项目与 房地产 市场有密不可分的关系。在这些项目受到影响的情况下，当地 房地产 市场的预期势必受挫。反之，如果当地楼市看跌，土地市场也将受到影响，土地收入的减少将加剧地方政府的偿债压力。如此一来，捆绑着 房地产 市场的地方政府融资平台将陷入恶性循环，偿债能力难以恢复。

         一位专家将这种风险称为“中国式财政悬崖”。他表示，在当前模式下，只能靠“输血”来维持地方政府融资平台的运转，一旦“断血”，地方经济和 房地产 市场可能面临“一损俱损”的局面。对于区域 房地产 市场来说，投资回报的周期较长。在一些城市已经存在供应压力的情况下，楼市看跌将使这种压力凸显，并成为未来二、三线城市楼市的重要风险点。

         收紧流动性被认为是转变经济增长方式的必然选择，楼市的阵痛恐不可避免。业内人士认为，如果流动性持续从紧，一些偿债压力较大的城市下半年可能出现楼市下行的情况。

高价拿地或降温

         与地方政府融资平台相比，开发商对流动性风险的抵御力要强很多。国家统计局数据显示，今年1-5月，全国 房地产 开发企业到位资金45115亿元，同比增长32.0%。

         “钱多”的局面促成了土地市场的火爆。5月以来，京、沪、深等地频频出现高价地，个别区域甚至出现“面粉贵过面包”的现象，推涨市场预期。近期，土地市场的热度又蔓延至二、三线城市，似乎预示下半年土地市场将全面复苏。

         流动性收紧给这种乐观预期增添了不确定性。上海易居 房地产 研究院副院长杨红旭表示，资金趋紧对楼市的利空影响可分为两个方面。一方面，大型开发企业对银行贷款的依赖度较大，资金紧张将使银行收紧开发贷。中小房企近几年难以获得银行贷款，虽然它们与银行的联系不如大型房企紧密，但整个金融业的资金趋紧后，非银行贷款类融资也会受影响，融资成本可能提高。

         另一方面，银行资金紧张可能伤及个人房贷。近年来，个人房贷的总规模大于 房地产 开发贷款。银行流动性告急后，个人房贷的审批与发放门槛将提高，从而影响购房需求。

         陈国强认为，虽然银行贷款并不是房企资金来源的主流，但监管部门对“影子银行”整治势必影响PE和信托向 房地产 行业输送资金。受此影响，个别 房地产 项目在定价时，将可能更多地迎合市场。

         业内人士认为，当前房企资金面相对宽松，即便融资环境趋紧，也很难在今年内对开发商形成深度打击。但值得注意的是，如果资金面发生趋势性变化，房企拿地的豪气可能受到影响，市场销售策略也可能相应做出调整。

        事实上，即便流动性紧张的局面不会持续， 房地产 市场的区域风险仍值得关注。除二、三线城市的供应压力以外，一线城市和部分热点城市楼市供应严重不足，推涨市场预期。近期的土地市场出现溢价率超过400%的地块，上海“地王”的诞生也被认为是“蛇吞象”般的反常现象。

政策环境喜忧参半

        在1997年亚洲金融危机和2008年国际金融危机期间，不少国家的房价随着股市出现下跌。业内人士表示，在我国城镇化进程中， 房地产 市场尚有多年的上升期，除非货币政策持续紧缩，否则楼市不会出现崩盘。

        “我国 房地产 市场虽已告别"黄金十年"，但仍处于较快发展期，还有"白银十年"。即便今年底或明年少数城市房价出现小幅下跌，也只是短周期性质的调整，不会出现整体性的大跌或崩盘。”杨红旭表示。

        杨红旭认为，当前宏观经济形势对 房地产 市场而言并非全是利空。当前经济低迷，所有的周期性行业均处于低点，只有 房地产 业表现尚好。在拉动经济增长的“三驾马车”中，固定资产投资仍是“稳增长”的关键。其中，工业投资和基建投资均不看好，只有 房地产 开发投资仍处于上行通道。目前 房地产 业界普遍认为，流动性收紧主要是为整治商业银行和地方债务，并非针对 房地产 行业，也不会持续太久， 房地产 调控政策也不会再加码。

        这种与政策对赌有多大赢面尚不可知，其蕴涵的风险值得关注。北京中原地产市场研究总监张大伟认为，一旦资金面收紧，房价的涨幅肯定会被抑制。由于需求透支、信贷趋紧等因素的影响，下半年楼市销售情况可能低于预期。